教育股全线暴跌 新民促法送审稿动了谁的奶酪

来源:网络采摘    作者:果子整理    人气:    发布时间:2018-08-14    

  8月13日周一早开盘,港股教育板块经历了本年度最大跌幅。整个板块暴跌13.95%,个别股票跌幅接近30%。

图片来自网络

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  此番暴跌在许多业内人士看来,是上周五(8月10日)司法部《民办教育促进法修订案》(送审稿)的公示。

  送审稿共有6处变化,其中值得重点关注的变化有两点:

  (1)公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的,应当经主管部门批准,并不得利用国家财政性经费,不得影响公办学校教学活动,不得以品牌输出方式获得收益。

  (2)增加了实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

  送审稿有何影响?

  天风商社表示:目前由于条例尚处于征求意见阶段,最后定稿及实施如何尚不得而知,究竟是全面限制VIE、收购限制VIE,还是维持现状都暂且无法有明确的答案。我们认为短期内会对板块产生一定负面影响,盈利能力预期长期上可能出现一定下滑,兼并收购的进度短期内会受限于法律的未落地而受到拖累。

  光大证券(8.18, -0.07, -0.85%)表示:市场对《送审稿》部分内容解读上的差异带来一定的恐慌情绪,认为在实际操作层面对整体民办教育的负面影响有限。《送审稿》或将对民办学历教育带来的4方面影响:

  (1)《送审稿》第七条新增内容中明确提出“公办学校参与举办非营利性民办学校时,不得以品牌输出方式获得收益。”明确公办学校参与举办非营利民办学校时收取管理费的不合法性,该改动将加速推动60余所以“校中校”形式存在的独立学校的脱钩改制,有利于加快民办高等教育公司对于独立学院的整合以及转设进度。

  (2)《送审稿》第十二条新增“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”该条新增内容市场争议较大,存在两种可能的解读:①规范集团化办学行为,隔离单体学校风险。②彻底否定集团化办学对非营利民办学校的收购。认为解读①的可能性较高,在收购时应当新建一个独立公司作为新学校的举办人,以隔离每个非营利性学校的运营风险。且即使最差情况即解读②,对民办教育行业的影响仍旧有限。对民办高校而言,收购整合黄金周期为未来5年,因此对高等教育的实际影响不大。K-12学校未来政策落地后或将面临不能收购或者协议控制非营利学校的风险,对义务教育阶段可能有所影响。

  (3)《送审稿》第四十五条明确非营利性民办学校允许关联交易,但与关联方的交易需要受到教育部、人社部的监管,以确保其必要性、合法性、合规性。此条款杜绝未来民办学校以“非营利性”之名行“营利性”之实,引导希望营利的学校登记为营利性学校,从而真正实现分类管理。未来港股上市公司的有效税率预计将在10-15%之间。

  (4)《送审稿》第五十三、五十五条,民办学校享受一定的的税收及土地优惠政策。《送审稿》再一次明确营利性民办学校可享受相应的税收优惠政策,以及允许地方政府以优惠条件向营利性学校提供土地。

  附详细条款分析解读

  重大变化一:不得兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校,义务教育收购进程恐受阻,高等教育加速过渡为营利性

  原:第十二条同时举办或者实际控制多所民办学校、实施集团化办学的社会组织应当具有法人资格,具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力,并对所举办民办学校承担管理、监督职责和相应法律责任。

  现:第十二条同时举办或者实际控制多所民办学校、实施集团化办学的社会组织应当具有法人资格,具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力,并对所举办民办学校承担管理和监督职责。实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

  解读:与修订案相比,增加了“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,非营利性学校须先转为营利性,才能继续后期收购进程。

  具体来看,对各赛道的影响如下:

  (1)高等教育:民办高校可自主选择营利性和非营利性,因此在顺序上,须先转为营利性再加入收购进程,对高等教育的收购进程影响不大,同时可加速分类管理的实施推进。

  (2)K12学历教育:在此前修订案中已明确义务教育阶段学校不能有营利性学校,此规定将直接影响K12集团内部利润转出、相关投资并购、以及资本化上市,上述不确定性将需后续相关政策、以及过渡期、新老划断等细则尚可明晰。

  (3)VIE结构:未来通过VIE架构控制非营利性学校的方式是否能适用、是否新老划断等操作细节尚未明确。

  重大变化二:民办不得以品牌输出获得收益,是敦促独立学院转设的强心剂

  原:第七条公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校参与举办非营利性民办学校的,应当经主管部门批准,并不得利用国家财政性经费,不得使用在职教师,不得影响公办学校教学活动和教育质量。

  现:第七条公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的,应当经主管部门批准,并不得利用国家财政性经费,不得影响公办学校教学活动,不得以品牌输出方式获得收益。

  解读:与修订案相比,增加了“不得以品牌输出方式获取收益”,具体来看,以往独立学院会向母体学校缴纳一笔管理费(通常是学费的15%-30%不等)。在该细则下,独立学院管理费将不再收取,加速独立学院脱离母体学校。

  对于高教公司收购影响:(1)中长期看,独立学院收购标的会增加。流程上目前收购独立学院一般采用先收购再转设的路径,未来可能先行转设且明确营利性属性;(2)上市公司在收购价的谈判上更自如,不再受以往的“分手费”定价桎梏的限制。而现有上市公司为体内的独立学院缴纳的合作办学费用亦有望伴随细则政策得以优化解决。

  细微变化一:明确举办者获取合理报酬的权利

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责任编辑:果子整理